上文談到中東戰火未熄、歐洲旱情嚴重，加上厄爾尼諾氣候現象可能推波助瀾，英倫銀行要把通脹重新壓回2%目標，這場硬仗確實不好打。美國的處境則更為複雜：一方面是聯儲局面對關稅、能源及供應鏈等新一輪通脹壓力，另一方面是財政赤字年年有增無減，發債如流水，供需矛盾日益明顯，推高發債成本。 美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）今年5月正式接掌聯儲局，前主席鮑威爾留下的難題並未因換人而消失。更棘手的是，白宮希望息口下降以減輕政府債息負擔，而債市卻未必願意配合。長債息率由市場決定，財赤愈大、供應愈多，投資者要求的風險溢價愈高；息率上升又增加利息支出，形成惡性循環。 國債供應無休止地增加 美國過去最大的財政優勢，是美元的儲備貨幣地位令全世界都願意「埋單」。華府可以年復一年發債，而投資者亦樂於持有這種被視為「無風險」的資產。問題在於，「無風險」並不等於「無成本」。當美國國債供應無休止地增加，全球投資者吸納新債的胃口沒有同步擴大，價格自然要作調整；債券價格下跌，孳息率便上升。 最近的國債拍賣，正是這個供需矛盾的寫照：8月13日，美國財政部拍賣250億美元30年期國債，得標孳息率高達5.216%，創2001年以來最高；10年期美債亦出現同樣情況，8月12日，財政部拍賣420億美元10年期國債，得標孳息率升至4.683%，創2007年以來最高。 聯儲局可以決定隔夜利率，卻不能命令投資者以多少息率買10年或30年期國債。短息是貨幣政策的領地，長息卻是財政信用的溫度計。當30年期美債要付5.2厘以上，意味市場對長期通脹、財政供應及持有美債的風險，要求比過去更高的補償。...

上周五，美國財金市場的真正主角，並非通脹數據，也不是就業報告，而是特朗普在 Truth Social 上短短數行的「隨筆」。一紙提名，卻有如在資本市場引爆驚雷——凱文・沃什（Kevin Warsh）獲欽點為下屆美聯儲主席人選。 消息一出，反應立竿見影。美元急升，黃金暴瀉，銀價更出現罕見的「閃崩」，單日跌幅逾三成。若僅以「獲利回吐」或「技術調整」解釋，未免低估市場的嗅覺。 華爾街金童...

周二正值農曆二十四節氣之「大寒」，北歐財金界亦透出一股蕭殺之意。丹麥專職人士退休基金（Akademiker Pension）正式宣布，將於本月底前悉數清空其投資組合中的美國國債。這家管理約250億美元資產的養老基金，其拋售額雖僅約1億美元，在28萬億美元的美債汪洋中不過是滄海一粟；然則，天下大勢，波瀾往往起於青萍之末。這場「丹麥退場」（Danish Exit）行動，實則是對戰後布雷頓森林體系的「美債零風險」神話，投下質疑票。 美國的財政壓力並非新鮮事。真正令人不安的，是華盛頓對此展現出的從容，甚至近乎理所當然。白宮近日提出，擬將年度國防預算推高至 1.5 萬億美元。表面上，這是地緣政治緊張下的「必要之惡」；但從財政角度看，卻是一場豪賭。 「負責任聯邦預算委員會」（CRFB）估算，相關計劃將在未來...

上周五（5月16日），市場傳來一則消息，不算驚天動地，卻也難以忽視：國際信評機構穆迪（Moody’s）終於對美國國債「動手」，將其評級從Aaa調降至Aa1。至此，三大信評機構中最後一位「守門員」也舉白旗，象徵着「美債等同無風險資產」的神話，再添一道裂縫。 財政前景惡化 美債這場大戲越演越「精彩」。根據穆迪估算，到2035年，美國聯邦債務將佔GDP比重升至134%，遠高於目前的98%。這可不是危言聳聽，而是根據國會預算辦公室的數據推演：照目前這樣花錢、這樣吵（ 兩黨互不相讓），美國財政狀況只會越來越吃緊。 當然，市場表面仍波瀾不驚。30年期美債息率一度升破5%，但很快回落至4.9%；美元也僅小幅走弱，沒人大喊「狼來了」。財長貝森特（Scott Bessent）亦迅速出面安撫，稱評級只是「落後指標」，不具殺傷力——畢竟2011年標普首次調降美評級，資金反而湧入美債避險；2023年惠譽再踩一腳，市場也照炒不誤。...