破土圖文

  • 基差套利神話破滅 金融體系警鐘長鳴
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    上周金融市場的動盪，再次印證，債券市場的力量與影響，遠超乎股壇的喧囂。股票投資者，僅為企業之股東，其權責有限；然政府債券的持有者，卻是國家的債權人，其影響之深遠，絕非股民所能比擬。一旦債市失去信心，政府之借貸成本勢必如脫韁野馬般飆升，財政開支亦將隨之膨脹，蠶食國力。由此可見，債市若然「發脾氣」，其對政府帶來的後果，遠猛烈於股市之「情緒波動」。 面對特朗普政府大幅加徵關稅的震撼，投資者不僅紛紛逃離風險資產如股市，連一向被視為「避險天堂」的債券市場亦未能倖免，可見市場極度恐慌。而此番市場震盪，亦使得一項對沖基金慣用的策略——「基差交易（basis trade）」——重新回到市場聚光燈下。此策略素來被部分人士吹捧為「無風險套利」，其潛在風險實不容小覷。以下將深入探討該策略一旦失靈，可能引發何種連鎖效應，對整體金融系統構成多大的潛在威脅，以及為何本輪市場動盪最終得以避免全面爆發，未至釀成滔天巨浪。 何謂「穩賺不賠」的基差交易？ 簡而言之，基差交易乃是投機者透過觀察現貨債券與期貨合約之間的微小價差，試圖鎖定蠅頭小利。假設某現貨債券當前市價為99美元，而相同類型債券的期貨合約價格則為100美元，精明的投機者便可同時買入該現貨債券，並賣出相應的期貨合約，靜待合約到期時交付現貨債券，從中賺取區區1美元的差價。 然而，區區1美元的利潤，對於胃口龐大的對沖基金而言，無異於杯水車薪。故此，他們往往會採取高倍槓桿的操作手法，動輒以數億美元的資金進行交易以放大收益。其融資的主要管道，便是依賴回購市場（repo market），僅需動用少量自有資金（例如以1000萬美元的操作5億美元規模的交易），並以所購入的債券作為抵押，向市場借入其餘款項。期間雖然須支付利息成本，惟一旦市場價格出現不利變動，基金亦可迅速出售現貨債券以平倉止蝕，看似進可攻退可守。...

  • 古巴制裁：全面與精準之別
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    上次到訪古巴是 2015 年，轉眼已是十年。這十年間，無論是自己身處之所，抑或古巴本土，都經歷了翻天覆地的轉變。十年後再訪古巴，最深刻的感受是當地停電情況反而較以往嚴重。出發之前已聽說，幾乎百分之百會遇上停電，有時甚至持續兩天以上，所以隨身帶備頭燈及幾個充電尿袋，主要為手機（亦是唯一的相機）充電。 在夏灣拿期間看到一則消息，古巴出生的美國國會議員卡洛斯‧希梅內斯（Carlos Gimenez）要求特朗普政府，全面禁止與古巴之間的匯款及旅遊往來，只容許由美國國務院批准的個別人道援助個案。希梅內斯表示，夏灣拿的獨裁政權對美國及其公民構成重大威脅，因此必須切斷該政權獲取硬通貨的途徑，以減低其壓迫人民的能力（註一）。 此說法似乎有道理，但不少研究制裁的專家均指出，若要制裁奏效，採取「全面制裁」（broad sanctioning）難有成效，必須精準打擊決策階層，避免造成人道災難，即所謂「聰明制裁」（smart...

破土漫畫

破土來稿

  • 從近代經濟歷史角度淺談今次英國大選
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    (編按 : 破土除了有固定的作者專欄，亦歡迎讀者投稿分享。 ) ======================= 英國大選將於明天舉行，如無意外，工黨將勝出，並預料該黨在下議院可獲得歷史高位的議席成為最大黨，而工黨黨魁施紀賢（Keir...

  • 務實主義和中間路線——保守黨摒棄的成功之道
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    保守黨作為英國兩大黨之一，於二十世紀執政逾六十年，被譽為世界上最成功的政黨。邱吉爾、戴卓爾夫人、馬卓安、彭定康，香港人熟悉的英國政界人物當中不少皆為保守黨藉。究竟保守黨為何如此成功？今日的保守黨又面臨甚麼挑戰？ 談起保守黨就不得不提保守主義和保守黨的主張。今天我們理解的保守黨支持自由市場、小政府理念、疑歐、社會議題上持保守立場。但保守黨之所以橫掃二十世紀的英國政壇，從來不是基於以上教條，相反，保守黨與時並進，時時以「全民政黨」作為目標，以囊括最多選民，亦因此成為英國選民預設（default）的選擇。學者就曾言，英國多數時候是個保守國家，間中才會選擇工黨（Britain is a Conservative country that...

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