美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）在Jackson Hole全球央行年會上放出強硬鷹派講話，明言若通脹未能快速回到貨幣政策目標，聯儲局便「仍有工作要做」。他能否替自己、也替美聯儲挽回幾分信用，答案至少暫時是肯定的。 清晰的政策底線 市場最喜歡央行行長說話清楚，卻又最怕他說得太清楚。沃什這次顯然交足功課。在Jackson Hole逾3500字的講稿裡，他一改央行「少說話」的主張。上次FOMC記者會後，沃什被批評立場含糊，既沒有清楚交代通脹前景，也沒有說明在什麼條件下會加息。這一次，他拋出一個相當清楚的政策底線。 沃什坦言，聯儲局必須確信，潛在通脹正清晰而且以足夠快的速度走向2%；否則，「仍有工作要做」。央行術語向來九曲十三彎，這句話卻已相當接近白話：通脹若不合作，加息的傢伙仍放在桌上。他更特別強調，價格穩定目標是以PCE物價指數計算的2%通脹率，而短期利率仍是聯儲局實現雙重使命的主要工具。換言之，美聯儲不會因為金融市場、長債市場，甚至白宮有所期待，便另闢蹊徑，以擴大資產負債表代替利率政策。...

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將於本周二、三（7月30日至31日）召開例會，市場焦點無疑是聯邦基金利率會否下調0.25厘。惟較利率決定更受關注者，乃聯儲局能否維持其「制度性中立」地位，抵禦來自白宮愈趨急切的政治壓力；鮑威爾（Jerome Powell）此役乃是為後伏克爾（Paul Volcker）時代延續數十載之貨幣政策獨立性立下最後防線。若說利率是技術操作，獨立性則為制度根本。今次會議不過是市場對美國央行「能否一如既往堅守原則」的公開大考。四分一厘之外的真風險表面看來，是減息與否的技術爭論；實則背後隱伏的，乃市場對政策決策機制信心的鬆動。假若投資者開始相信利率變動不再純以通脹與就業數據為依歸，而轉由總統競選節奏所驅，則四分一厘的實際影響，遠不及信譽損失來得深遠。屆時，美債長端收益率的期限溢價或急速攀升，美元作為全球儲備貨幣的穩定預期亦將動搖，而聯儲的「2%通脹錨」將淪為空談，市場將重新評估央行意志是否堪信。此類「信念危機」一旦萌芽，便難根除。投資者之疑心，非四分一厘可息。委員意見分歧 白宮干預頻仍7月中旬，兩位聯儲理事分別發聲，立場迥異：沃勒（Christopher Waller）認為近期通脹放緩、工資增幅下降、就業動能疲弱，足以構成減息理據；庫格勒（Adriana Kugler）則認為關稅傳導尚未完全顯現，企業目前仍以舊價出貨，價格上漲尚在路上。紐約聯儲總裁威廉斯（John Williams）則折衷表述，指現時影響尚屬溫和，但未來兩三季關稅將逐步推升通脹達一個百分點。這種「一數多解」的經濟形勢，容許技術上出現「可減、可不減」的模糊地帶，正因如此，貨幣政策決策過程的「純潔性」愈發重要。須明確讓市場看到，若減息，是因應經濟模型，而非總統脅逼。然而，7月23日財政部長貝森特（Scott...