市場屏息以待美中貿易談判能否於本月底南韓舉行的亞太經合組織（APEC）峰會上釋出緩和訊號之際，美國地區銀行Zions Bancorp與Western Alliance Bancorp卻同日爆出涉及欺詐貸款的重大損失。消息如冷箭穿空，令市場憶起2023年矽谷銀行（Silicon Valley Bank, SVB）驟然倒下的噩夢——地區銀行風險再度浮上檯面。反映市場恐慌程度的VIX指數周四（10月16日）突破25關口，直逼30；美元指數同步受壓下行，風險資產應聲重挫。這場「完美風暴」，雖似意料之外，卻也情理之中。...
倫敦入秋未深，樓市卻已感寒意。最新九月RICS房地產市場調查顯示，潛在稅項上調的陰霾令買家與賣家同時卻步，市場猶如覆上一層薄霜——大家抱持觀望態度，等待預算案明朗。倫敦首當其衝，陷入膠著狀態。 預算案未公布，樓市先行退潮 九月RICS數據顯示，新買家查詢指數連跌四個月，由8月的 -18 下降至 -19；新賣家放盤指數更由 -4...
恒生銀行近年深陷商業房地產貸款泥沼，10月9日，母公司匯豐控股突然宣布斥資1,601億港元，以高出市價三成、每股155港元的代價，收購餘下36.5%股權，將這家老牌華資銀行私有化。此舉既是匯控重組香港業務的一筆，也像為一個甲子的輪迴劃上句號。 匯控除每股155港元的收購價外，並承諾如常派發第三次中期股息每股1.3港元（10月23日除淨），誠意可謂十足。是次私有化將消耗匯控約165個基點的普通股權一級資本（CET1），惟匯控同時宣布取消未來三個季度的股份回購計劃，料CET1比率可維持於14%至14.5%之間。 一箭三鵰 若言匯控此舉意在「掩飾恒生壞賬」，未免失之武斷——匯控本已持有恒生六成多股權，恒生的信貸風險早納入集團報表；而且即使退市，恒生仍須遵從金管局規定披露業績，無所遁形。然則說私有化與壞賬全無關聯，又恐太過天真。早前有報道指，匯控要求恒生出售高達30億美元（約234億港元）的商業房地產不良貸款，當中包括英皇國際等借款。 內地房地產泡沫爆破五年後，香港樓市亦難獨善其身。大灣區概念雖盛，惟租金下滑、估值續跌、貸款抵押比率（LTV ratio）普遍逾百，信貸風險評級亦屢降；恒生就此類貸款的撥備僅17%，一旦出售不良資產，虧損勢須即時入賬，短期業績與信譽難免受挫。 恒生中期業績顯示，該行貸款總額8,197億港元中，一成七（約1,397億港元）為商業房地產貸款。其中，內地相關貸款159億港元，呆壞賬率高達55%（約87億港元），若加上11.9%的次等貸款，問題資產佔比近三分之二；至於香港地產貸款規模雖更龐大（1,238億港元），惡化程度亦不遑多讓，呆壞賬率超過兩成，次等貸款近12%，而信貸損失準備僅42億港元，顯見撥備不足。管理層已言明下半年情況不容樂觀，勢須增撥信貸損失準備。...
今年以來，黃金價格可謂「日新月異」。中秋節過後（10月7日），國際金價再度創下歷史新高，升破每安士3,977美元，年內逾五十次刷新紀錄，勢如破竹，連華爾街老手亦驚嘆這是一場全球貨幣秩序的大地震。 今年金價暴漲，並非單純的避險潮或美元貶值效應，而是半世紀以來，全球信用體系的再審判。要理解「黃金時代」，須回望上一次黃金登上歷史舞台中央的起點——1979年。 七九舊夢：通脹、伊朗革命與「金價破天荒」 當年美國通脹年率高達14%，伊朗革命令石油輸出中斷，冷戰暗流湧動，美元信用岌岌可危，資金爭相逃往黃金避險。卡特總統（Jimmy Carter）不得不委派沃爾克（Paul Volcker）出任美聯儲主席壓制通脹。1979年底至1980年初，金價在短短一年間暴升兩倍，最高衝上850美元——若以今日購買力折算，約相當於3,500美元。 沃爾克為遏通脹，不惜痛下殺手，一度把聯邦基金利率推高至20%，其名句「The...
早餐桌上看似普通的一片芝士、一顆煎蛋、幾片蕃茄，加上一杯牛奶，卻折射出當前英國經濟的現實。三年前，這樣的早餐成本或不到3英鎊；如今，同樣組合已逼近5英鎊。這並非偶然，而是勞動力成本、氣候變化與稅費政策共同推動的結果。 根據英國國家統計局（ONS）最新數據，2025年8月消費物價指數（CPI）為3.8%，與7月持平。然而，食品及非酒精飲料的通脹率卻由4.9%升至5.1%，連續第五個月上升，創18個月新高。這意味著，即便整體通脹暫時穩定，家庭餐桌上的日常成本仍在顯著攀升。 食品價格上漲的背後因素 這一波食品價格上漲的背後，既有結構性因素，也有短期衝擊。結構性因素主要是長期累積的成本壓力與制度性約束：例如，最低工資（National Living Wage）逐年上調，使零售與餐飲業的人工成本持續上升；國民保險（National Insurance）及其他勞動保障費用增加，也使企業固定支出增大。這些成本難以短期消化，只能逐步反映在貨架價格上，形成持續上行壓力。...
美國勞工統計局（Bureau of Labour Statistics，下稱BLS）日前公布最新基準修訂，坦承過去一年非農就業數據被高估了91.1萬個職位。原本「新增175.8萬」職位，現修正為「實增新增84.7萬」；平均每月新增就業人數由14.6萬縮水到僅約7萬。數字一出，市場紛紛預計聯儲局（Fed）下周三將降息0.25%。 這並非單純的數字筆誤——91.1萬之差，等同於整個三藩市或費城的就業人口「一夜蒸發」。而此番修正，規模更大於財長貝森特（Scott Bessent）周末提及的80萬職位下修。...
英倫九月，天色漸短，落葉未盡，寒意先臨。債券交易員素有「候鳥」之稱，每逢季節交替，總會格外敏感。今秋倫敦金融城內，最讓市場神經緊繃的，莫過於英國國債（gilts）市場。 上周三，30年期英國國債孳息率一度衝破 5.7%，觸及自1998年以來27年高位，雖然之後回落至5.5%左右，但這道驚濤仍令投資者如驚弓之鳥。對比其他G7同儕 （見下圖），英國長債利率之高，猶如病人一身高燒，雖未瀕危，卻也叫市場不得安眠。 ...
夏天本應是英國人最能舒一口氣的時節——日照長，泰晤士河邊的露天酒吧座無虛席，議會亦正值夏季休會期，財相李韻晴（Rachel Reeves）和首相施紀賢（Keir Starmer）理應得以喘息。然而，國家統計局（ONS）公布的數字卻為這份夏日閒適投下陰影：英國七月消費物價指數（CPI）按年上升 3.8%，不僅高於市場普遍預期的3.6%，更超過ONS自家早前「下調」的內部預測。若計及業主自住住房成本（CPIH），升幅達 4.2%。 與此同時，大西洋彼岸的美國通脹維持在 2.7%；歐洲大陸更顯「安穩」：德國...
話說一年之前，工黨在大選中大勝，揮舞着「公營投資重塑經濟」的旗幟登上執政之位。當時舉國上下頗有一番「新政」將臨之氣象，社會各界期待政府能加碼醫療、轉型能源，增加公共支出催谷生產力、引領復甦。然而，時至今日，這套看似宏大的願景，卻陷入「銀彈有限、矛盾無窮」的困局。微增轉負：經濟疲軟難以承受理想英國經濟自4月起連續兩月錄得負增長——4月收縮0.3%，5月再跌0.1%，與預算責任辦公室（OBR）於工黨上台時預測的全年1.0%增幅可謂背道而馳。原本寄望新政府可釋放被壓抑的需求、點燃經濟火種，如今卻發現財政槓桿用得愈多，效果愈見渺茫。醫療開支猛漲，績效卻未見顯著改善工黨主打「投資驅動增長」，尤以醫療與綠色能源為兩大支柱。政府堅信，只要不惜代價加大投資，自然可改善公共服務，提升國民生產力。然而，一年過去，成效了了。單以醫療為例，2024/2025年度政府開支高達2,580億英鎊，按年上升7.9%，佔GDP之8.9%，增速遠超通脹及整體經濟。根據國王基金會報告，雖英國醫療開支高於歐盟平均值（8.25%），但每千人醫生、護士數量仍居末列，可避免之死亡率亦偏高，說明「花得多，不等於買得好」。投資非萬靈丹：綠能、醫療陷「愈投愈虧」工黨所謂「投資主導經濟」，意圖再明不過：以政府投入啟動民間配合，令英國重拾增長動力。然而，實情卻反映：投入愈多，效益愈低，適得其反。無論醫療或能源，政府固然大灑金錢，卻鮮見結構性改革。結果是支出愈增，效率日降。醫療罷工不斷，效率無從談起過去一年，政府為安撫醫護界，已為常駐醫生加薪22%，但罷工潮未見停歇。本月又有5日罷工預告，恐將取消逾20萬宗醫院預約。自2022年以來，醫護界已發動11次大型罷工，導致近150萬宗治療延期或取消。若果制度本身缺乏激勵與效率，單靠加薪解決不了根本問題。綠能補貼致電價上揚為達「零碳排」目標，政府重啟補貼政策，推出「差價合約」機制，又設立「大英能源公司」（GBE），欲在國內重建清潔能源供應鏈。然而，其能源政策導致家庭與企業用電成本同步上升，形成政治反彈。最新「清潔能源產業計劃」立下目標：至2035年將年度投資翻倍至逾300億英鎊，自去年7月工黨上台以來，公私合共投入至少17億英鎊，然進展緩慢，成效未彰。「投資」兩字，不應淪為美化浪費之詞政府亦將大量資源投放於回報極低之領域：庇護系統：每年耗資超過40億英鎊，其中每日高達800萬英鎊用以安置無證移民於酒店，浪費之鉅，令人咋舌。社會福利：包括PIP在內之健康相關津貼已升至220億英鎊。據統計，35歲以下英人中，每9人便有一人因精神健康問題而退出勞動市場。此類支出雖有社會必要，卻對整體生產力毫無助益。以上例子反映：「投資」一詞若缺乏篩選與效果評估，只會令資源錯配，既未提升經濟，反而拉低財政效益。「秋季聲明」將成試金石展望未來，工黨將面對一個殘酷選擇：究竟要堅持原有大政府之路，還是收斂支出、尋求改革？若繼續擴張計劃開支，則須承受經濟增長乏力、財赤擴大與稅負攀升之多重風險；反之，若欲轉向改革，則須與黨內路線、選民期望重新對話。增長乏力，靜默加稅在經濟乏力、勞動市場疲弱之下，稅收自然難以跟上支出。工黨雖誓言不加主要稅種，惟眼下壓力四起，政府只得祭出「靜默手段」：凍結免稅門檻：名義上未加稅，實質隨通脹吞噬中產可支配收入；檢討僱主與國民保險供款：欲從企業處多擷取數十億英鎊。此外，「財富稅」再度成為熱門議題。惟據英國財政研究所（IFS）指出：財富稅或抑制儲蓄與投資；資產估值複雜，容易產生漏洞與避稅；多數發達國家施行財富稅後皆告放棄，因回報偏低且扭曲經濟。富人出走提議中之「2%財富稅」針對資產逾千萬英鎊者，號稱每年可帶來百億收入。然而，多方警告：此舉或觸發資本外流與投資減退，得不償失。亞當史密斯研究所直言，該稅「以公平之名行愚政之實」，因其行政成本極高，需新設機構審查資產估值，連家族住宅亦難倖免。唐寧街內部消息稱，首相顧問已警告：財富稅若與取消非本地居民稅務優惠政策接連出台，將引發一場「富人出走潮」。經濟與商業研究中心預測，倘若四分之一前非本地戶籍者遷居他國，英國稅收將不升反跌。歷史亦早有前車可鑑：法國於1982年由左翼總統密特朗首創財富稅（IGF），後於1986年被希拉克政府取消。其後，財富稅於1988年以「社會團結財富稅」（ISF）形式重新啟用，直到2017年才由總統馬克龍全面廢止──改為僅針對房地產徵稅的 IFI 系統。法國取消財富稅一則因為行政成本沉重，二則富人遷走導致稅基萎縮。雖然馬克龍於2017 年廢除 ISF，並引入 IFI，然而想藉由放寬財富稅鼓勵資金回流的預期未能實現。稅收並未顯著增加；反而頂層富豪的資產持續增長，削弱了稅制效果。西班牙自1977年推行財富稅，但不同自治區如馬德里、安達魯西亞、加利西亞對應門檻與稅率亦有所調整，導致地方間優惠不一，形成混亂局面。2022 年中央政府預估可徵收...
