2026年9月初，面對美債孳息率持續上揚以及對沖基金的狂熱賣空，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）拋出豪言：「敢對賭儘管來，我就是莊家！」展現其一貫的強硬姿態。事隔月餘，10年期美債孳息率確實自高檔略為回落，而箇中關鍵的原因之一，竟是老貝向華爾街恐嚇要祭出黃金國債與黃金資產重估。 

◾老貝的老謀深算

回顧9月中旬，財政部宣布啟動美債回購計劃，並將規模由原先預告的40億美元加碼至60億美元。然而當時市場並不買帳，隨著美聯儲於9月16日加息一碼（0.25%），對沖基金大舉做空美債，押注於國債供應過剩及聯邦赤字持續擴大，推動10年期國債孳息率在10月初一路飆升至5.365%，創下二十多年來的新高。 

孳息率最終未能突破5.5%並轉而回落，背後正是老貝的老謀深算。他深諳華爾街的遊戲規則，明知在現有政治體制下無法靠削減開支來扭轉美債供過於求的致命傷，故而另闢蹊徑，向市場釋放正在研究黃金國債的訊號，精準打擊市場做空美債的囂張氣焰。 

所謂黃金國債，是指將美國政府庫存的2.61億盎司黃金作為信託抵押品，發行 50年期的超長期國債。發行黃金國債的目的有二：其一，黃金是防禦通脹的天然看漲期權，投資人因而願意接受極低的名目利率（如1%~2%），這有助於財政部建立一條極低成本的融資曲線，在不依賴美聯儲降息的情況下，透過市場機制強行壓低長端融資成本；其二，籌得的低成本資金可用於回購現有的高息舊國債，進一步打壓長端國債孳息率。 

去年曾提及，特朗普第二任期伊始，曾與DOGE負責人馬斯克公開質疑美國諾克斯堡（Fort Knox）金庫內的黃金是否早就「不翼而飛」，甚至宣稱要進行「現場開箱直播」。當時老貝展現出華爾街實務派的老成持重，不但本人絕不配合這場政治秀，更直接公開背書，強調財政部每年例行盤點黃金儲備，保證庫存「一盎司都沒少」。作為財政部長，他非常清楚這種懷疑自家金庫沒黃金的言論，只會嚴重損害美國政府的國際信用，甚至引發外國央行恐慌性拋售美債。 

◾關鍵人事布局

到了2026年債市波濤洶湧之際，老貝反手將這批「被證實安全存在」的2.61億盎司黃金，從政治話題轉化為貨幣武器。為求「取信」於市場，今年9月下旬至10月上旬老貝展開關鍵人事布局，在11天內先後任命Jefferies首席市場策略師David Zervos，以及知名「擁金派」貨幣經濟學者Judy Shelton出任財政部長辦公室顧問。 

這場人事布局的時間軸與市場反應精準交織：9月28日，長期支持加大財政部回購國債以壓低長端利率的David Zervos率先入局；10月9日，財政部正式宣布延攬Judy Shelton出任顧問；到了10月14日前後，10年期美債孳息率在觸及5.20%至5.36%後便開始明顯回落，一路下探至4.94%左右。 

Shelton認為貨幣應是穩定、可預測的價值度量衡，而非央行隨意增發或微調經濟的政策工具。她主張結束美聯儲給予商業銀行的超額準備金利息（IORB），限制央行金融足跡，並利用美國現有的實體黃金儲備，發行具備資產抵押的金融工具。她的進駐向市場發出了強烈的尾端風險（Tail Risk）訊號。交易員意識到，若財政部不按牌理出牌、突然透過資產重估注入上萬億美元流動性來回購國債，空頭將面臨被「夾淡倉」的毀滅性風險，因而紛紛暫緩加碼槓桿並回補空頭。 

將黃金儲備證券化這條「妙方」，其吸引力在於能一次性釋放黃金儲備的帳面價值。美國財政部資產負債表上的黃金記帳價格，目前仍停留在1973年法定的每盎司42.22美元，帳面價值僅約110億美元；若按現行市場金價重估，該資產將暴增近百倍至1萬億美元以上。由此產生的9,000多億美元帳面溢價，可轉化為資本注入財政部一般帳戶（TGA），直接用於在市場上大規模回購孳息率偏高的舊國債，降維打擊債市空頭。 

◾最大致命傷

然而，這場從查核庫存演變為會計重估的戰略，本質上暴露出財政部常規干預工具的疲軟。黃金國債威嚇的最大致命傷在於「僅此一次」：相對於每年近2萬億美元的財政赤字及超過40萬億美元的總國債，黃金重新計價帶來的1萬億美元一次性收益，甚至無法填補一年的赤字缺口，根本無法解決結構性的財政失衡。 

市場心知肚明，即使Shelton有再多黃金構想，只要美聯儲依然要控制通脹、財赤依然節節上升，一年要發行數萬億美元的新債填補黑洞，基本面的供需失衡就無法被改變。此外，華爾街的法律團隊與資深策略師很快指出，要重估庫存黃金價值或抵押國庫黃金發行黃金國債，必須獲得國會授權並通過相關法案。在目前華盛頓高度政治對立、財政部內部高層大量離職的情況下，貝森特根本沒有足夠的政治資本推動這種狂暴的貨幣改革。 

況且，堂堂財長要靠引進「擁金派」來威嚇債市、靠這種非常規的奇招阻嚇市場，背後散發出的窮途末路氣息，反而讓長期資本更加擔憂美債的長遠信用風險。 

◾貨幣化石強調經濟實力

要理解這項會計魔術的荒謬與絕妙之處，必須回到1970年代布雷頓森林制度（Bretton Woods System）瓦解的歷史現場。在此之前，美元與黃金嚴格掛鉤；但到了尼克遜（Nixon）當政期間，美國因越戰與財政赤字過大導致黃金大幅度流失，被迫於1971年宣布暫停外國央行以美元兌換黃金。 

為了拯救瀕臨崩潰的國際貨幣體系，西方各國展開談判。美國國會先於1972年將美元法定含金量調降，把官方金價調升至每盎司38美元，但仍擋不住市場的拋售狂潮。到了1973年9月，國會再次通過法案，將美元官方黃金價格調高至每盎司42.2222美元。隨後，全球正式進入完全沒有黃金背書的法定貨幣（Fiat Currency）時代，美元與黃金徹底脫鉤。美國國會自此再有未修正過這項法定記帳價格，42.22美元這個數字便如同「貨幣化石」般，被永久凍結在了1973 年。 

五十多年來，財政部依照法律，一直按每盎司42.22美元的法定價格印製等額的「黃金券（Gold Certificates）」押給美聯儲，換取約110億美元的現金放在TGA使用。華盛頓當局之所以拒絕按市場金價更新資產負債表，正是為了向全世界樹立「美元信用來自美國政府的徵稅能力與經濟實力，而非背後黃金」的理念；因為一旦隨市價調整，就等於變相承認美元的價值仍須靠黃金來衡量。 

換言之，黃金重新計價是一把雙刃劍。一旦財政部強行掀開這塊會計蓋子，等同於官方親手撕下信用貨幣的帝國面具，向全世界承認紙美元已無力獨立支撐債務大山。屆時，美元作為無風險資產的信用基石將解構，市場對法幣貶值的恐慌會推動以美元計價的現貨金價失控狂飈。 

過去一個月，黃金市場並未因Shelton入主而出現上漲，顯示黃金國債並非短期內會實行的計劃。而短期內，美聯儲加息一碼後長債息攀升，持有無息黃金的機會成本居高不下。 

老貝試圖用「黃金國債」與「資產重估」的威嚇來逼退華爾街空頭，固然展現了身為「莊家」的狠勁；但這場「莊家」與市場對賭的豪賭恐怕真正的好戲才剛要上演。

▌［遠山近水］作者簡介

清風明月本無價 遠山近水皆有情。