剛過去的星期五，美國勞工統計局（BLS）公布7月非農就業數據。數據之差，不僅打破美國經濟「軟着陸」的幻象，更在總統特朗普（Donald Trump）積極施壓聯儲局減息之際，為兩位持不同意見的聯儲局理事——沃勒（Christopher Waller）與鮑曼（Michelle Bowman）——的立場增添了幾分理據。

誠然，7月非農新增職位僅7萬3千，遠遜市場預期的10萬，若只此而已，尚可歸咎於暑假效應或計算誤差，然而數據真正震撼之處，在於5月及6月的就業增幅遭大幅向下修訂，兩月共「蒸發」25萬8千個職位，這並非瑣碎的技術調整，而是足以改變整體趨勢的根本性修正。三個月平均新增職位由15萬銳減至僅3萬5千，是明顯的警號。

消息一出，特朗普立即於社交媒體發文要求解僱BLS局長麥肯塔費（Erika McEntarfer），並再次揚言應「把鮑威爾趕去養老院」。此舉既引發市場對統計誠信的深層憂慮，亦令人回想1970年代尼克遜總統操控勞工數據，以及土耳其總統埃爾多安干預央行的歷史先例，皆導致通脹惡化與資金外逃的教訓。

MacroPolicy Perspectives創辦人科羅納多（Julia Coronado）直言：「這些數據原本是極具公共價值的服務，一旦喪失公信力，後果將是災難！」

勞動需求放緩

值得注意的是，7月30日FOMC議息會議上，鮑曼與沃勒已投票主張減息0.25厘，成為1993年以來首次有兩位聯儲局理事（而非分區代表）聯手對抗主席鮑威爾（Jerome Powell）決定。當時尚未公布非農數據，兩人已憂心勞動市場放緩，特別是私營部門聘用接近「熄火」狀態。果不其然，最新數據印證其判斷，私營部門7月新增職位僅8萬3千，6月經修訂後僅增3千，幾可視作零增長。

從分項數據觀之，修訂向下的部分不僅限於政府部門（例如暑假教師流動），亦涵蓋製造、建築、零售、專業服務及餐飲等多個核心產業。更重要的是，被視為衡量聘用廣度的重要指標——私營職位擴散指數（diffusion index）——自4月起連續三月跌穿50，即表示裁員行業多於招聘，顯示市場整體聘請氣氛由擴張轉入收縮。

聯儲局歷來偏好「家庭調查」（Household Survey）中的就業參與率與就業人口比例，此番亦無好消息。7月就業人口佔比下跌至59.6%，創本輪復甦以來新低，自去年11月高位60.4%持續滑落。鮑曼亦曾指出此一比率「今年已顯著下降」，雖跌幅漸進，但趨勢明確，足見勞動需求放緩。

就業參與率亦下滑至62.2%，而失業率則由6月的4.1%回升至4.2%，與聯儲局對「長期均衡失業率」的估值持平。然而，細讀未經四捨五入數字，實為4.248%，技術上已創新高。這些微差可能於傳統經濟學上不具意義，但對政策制定者與市場參與者而言，卻可視作風向轉變的先聲。

未來數個關鍵日子

另一方面，沃勒指出，當勞動市場轉弱時，往往轉得非常迅速。鮑曼則認為，企業或因疫情後勞動短缺記憶猶新，仍傾向保留現有員工。這一說法得以從JOLTS報告佐證：總聘用人數已降至2018至2019年水平以下，而同期裁員及解僱數量則遠低於2016至2019年間的均值。亦即，企業明顯減少招聘，但仍未大舉裁員——「還未動刀」，但市場已感寒意。

非農就業數據公布後，市場即時反應激烈。美元兌主要貨幣回吐升幅，兩年期美債息應聲跌穿4.1%，聯邦基金利率期貨顯示9月減息機率由65%躍升至90%。

在7月會議上，鮑威爾曾強調要「再多觀察幾組數據」，而8月12日將公布7月CPI、9月5日為8月就業數據、9月11日則是8月CPI，三關若都走弱，聯儲局或於9月16至17日的會議上轉軚。更重要的是，8月21至23日的Jackson Hole央行年會，或成鮑威爾釋放政策轉向訊號的關鍵舞台。

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