日前談及鮑威爾（Jerome Powell）面對「非經濟」壓力之大考，聯儲局能否在政治與數據之間劃出清晰界線，關乎美元信譽與全球貨幣秩序之穩固。如今，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）7月議息結果與第二季GDP數據先後出爐，誠可謂「一實一虛」，可作互證。

決議結果不令人意外，聯邦基金利率目標區間維持於4.25%至4.50%，幾無改動。但兩名理事的異議票，卻如裂隙中的火苗，在官式語調下暗藏張力；而政策聲明的語焉不詳，亦顯示決策核心對未來利率路徑仍抱高度不確定。

聲明簡至不能再簡，改動只一語

本次FOMC會後聲明，較上月更簡潔，唯一實質性改動，是加入一句：「今年上半年經濟活動增長已見放緩」（growth of economic activity moderated in the first half of the year）。其餘內容幾乎全數保留，包括「失業率仍低，勞動市場穩健」與「通脹仍略為高企」等。

此句看似尋常，實則關鍵。因當日稍早公布的第二季GDP數據，按季年率增長達3.0%，表面相當強勁。然若拆解結構，私人最終內需（PDFP）僅升1.2%，為主席鮑威爾偏好的指標之一，可見經濟增長內部動能實屬平平。此與聲明中「放緩」一語互相呼應，顯示聯儲已注意到底層經濟未若表面強盛。

鮑威爾於記者會中重申政策處於「適度限制性」（modestly restrictive）狀態，並指出雖通脹已有降溫跡象，進口關稅的新壓力仍可能持續影響價格。他強調：對利差、通脹與勞動市場的多重不確定性仍需警惕，政策仍須高度靈活、數據依據性強。言下之意，一旦未來數據顯示通脹持續回落或勞動市場顯著疲軟，聯儲可隨時修改立場。

市場據此調整九月減息機率，從原先約66%降至60%，反映美元在消息面不確定下偏強趨勢。

三十年一遇的「破格舉手」

本次會議的真正「亮點」，並非政策本身，而是兩位聯儲理事沃勒（Christopher Waller）與鮑曼（Michelle Bowman）罕有地投下反對票，主張即時減息——這是自1993年以來，首次有兩位聯邦理事（非地區聯儲主席）同時公開反對主席立場。鮑威爾則強調聯儲重視「清晰思考與言論表達」（clear thinking and expression of thinking），並肯定會議中的討論質量。

這種「破格」在技術上無損決議，但政治含義濃厚。二人皆為總統特朗普任內提名，尤其沃勒，近月頻繁發言，高調推銷「數據減息論」，令人不免猜疑其有意爭奪來屆主席之位。

值得強調的是，這並不表示FOMC整體已向減息靠攏。事實上，其他委員仍需更多證據顯示勞動市場明顯疲弱、或通脹壓力全面消退，方會考慮減息。僅靠目前數據，尚不足以令大多數成員轉向。

七月八月CPI：是關鍵，亦是門檻

未來走勢，仍繫於未來兩份通脹報告。若七月與八月消費物價指數（CPI）顯示核心通脹壓力顯著降溫，且與關稅無關，則FOMC內部支持減息之聲可望漸成氣候。

但在現階段，政治現實與經濟訊號卻呈相反方向——部分貿易協議暗示關稅負擔將高於預期。關稅本質為成本輸入型通脹，其對終端價格之影響會有遞延效應。故聯儲仍傾向觀望。

經濟放緩信號：從PDFP讀出疲態

正如前述，3.0%增長之下的「隱性放緩」，尤以私人最終內需的1.2%升幅最為關鍵。此項數據不含庫存與政府支出，更能真實反映家庭與企業之支出傾向，正是鮑威爾「觀後景、看真章」的重要參考。

從此角度觀之，經濟底盤已現疲態。財政刺激效應漸減，利率高企持續壓抑投資，若失業率未能再創新低，物價仍難迅速回落，則聯儲便陷入「滯與漲之間」的政策困局。

此時，若貿然減息，將引發市場猜測是否「跪低」政治；若過度緊縮，又有「加劇放緩」之虞。此等形勢下，只能不作為。

字𥚃行間，亦有分量

需留意者，是聲明語言本身的「冷感」處理——相比過去數次會議動輒數百字分析形勢、定調前瞻，今次語句冷靜、篇幅縮短，不願透露過多立場之心態。

風雨再來？

展望第三季，除非勞動市場突然轉弱，或通脹數據連續兩月低於預期，否則聯儲不會輕舉妄動。況且，華府對中美貿易再度劍拔弩張，特朗普近日亦揚言將擴大關稅範圍，市場雖尚未反應劇烈，但若屬實，則聯儲更需保持政策空間。

今年餘下月份，聯儲局或許將如大衛營湖畔之釣手，寂靜坐視，偶爾移竿，但不輕易出招。是次議息結果表面波瀾不興，實則暗湧翻湧。兩票異議並非轉向，卻是提醒：制度雖堅，亦需時時捍衛；數據雖冷，亦需細加咀嚼。

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