英國預算責任辦公室（Office for Budget Responsibility，OBR）周四發表對 2025 年 4 月公共財政的分析報告。表面數字或無驚人之處，然細加嘴嚼，已隱然可嗅出一股「財政之路，越走越窄」的沉重氣息。恰值財赤擴大令人失望之際，通脹回升，加上國債孳息率拾級而上，種種逆風交織，預示秋季預算難逃「開源節流」宿命；加稅之刀，已出鞘在握，難言回鞘。

財赤持續上升

四月份財赤高達 202 億英鎊，遠超市場預期之 179 億，亦較去年同月之 185 億進一步惡化。此非偶發之失足，而乃多年積弊之總爆發。回顧 2010 年代中期，卡梅倫（David Cameron）政府高舉財政紀律大旗，倡導「緊縮換穩定」；惜自疫後以來，公共開支如潰堤之洪水，一發不可收拾。

儘管當局將全年財赤 1,519 億英鎊下修至 1,483 億，仍較 OBR 之預測（1,373 億）高出整整 110 億，足證赤字如影隨形，難以揮去。

支出「爽手」

收入方面，自 4 月起，僱主須繳交更高之國民保險供款（NICs），為國庫添水 17 億；加上所得稅、增值稅、甚至長期疲弱的印花稅皆錄得同比增長，使得 4月收入按年升6.4%至829 億英鎊。然而，這番「泥牛入海」，仍難敵支出之洶湧：僅因通脹連動的社會福利與養老金，再加政府部門工資與營運成本上升，整體支出便衝高至 939 億，按年增 42 億。

財相李韻晴（Rachel Reeves）自去年7月工黨上台後出掌財相之位，旋即火速拍板接納獨立薪酬審查機構建議，未及部署任何提效安排，即大手筆為公務員加薪4.75%至6%，導致政府開支即時膨脹94億英鎊，堪稱「財政紀律的試金石」。不足一年，財相再度「爽手」應允新一輪加薪，儼如加薪成為政策「基本操作」，而效率提升與開支控制，反淪為附錄甚至註腳。

觀乎此番再度加薪的分布與節奏，誠然未見其節制之舉：軍人獲4.5%最高增幅、教師與醫護分別享有4%與3.6%的調整，幾可說涵蓋選民關注的「三大基石」部門。若說去年工黨剛上場，倉促接納高增幅尚可歸咎於政治蜜月期的「換屆成本」，今番在財政形勢未見改善之際，再行類似舉措，便不得不令人質疑其財政可持續性是否僅存於口號中。

英國財政研究所（IFS）直言，今次加薪普遍超出部門原定2.8%的預算上限，換言之，相關支出或需透過內部挪移、壓縮其他服務或推遲原訂投資計劃以作彌補。此種拆東牆補西牆之術，短期或可解渴，長遠卻是寅吃卯糧。尤有甚者，薪酬水平一旦攀高，來年協商自然「以此為本」，再降難矣。此等財政惰性，一經確立，即成制度性赤字之溫床。

更值得關注者，是此類高於預算的加薪方案，若缺乏經濟增長或生產力提升為依托，終究只是入不敷出之財政死結，並在未來歲月中以更高利息、更少資源的方式回敬納稅人。

通脹捲土重來，政策再陷兩難

經濟之病，常潛伏於「回暖」之際。4 月消費者物價指數（CPI）由 3 月的 2.6% 意外升至 3.5%，不僅高於英倫銀行預測之 3.4%，亦超出市場預期。更令人憂慮者，核心通脹升至 3.8%，服務業通脹高達 5.3%。此種「深入骨髓」之物價壓力，早已無法歸咎於能源與糧食等短期因素。

尤有甚者，電訊與交通服務價格之漲幅，反映企業已將稅負轉嫁於民；水費單月暴升至 26.1%，更令不少家庭「叫苦連天」。

倘英倫銀行順應市場預期持續減息，恐重蹈 2021至2023 年通脹失控之覆轍；若堅守高利率，則對本已吃緊之財政與乏力之經濟無異於雪上加霜。正如美國聯儲前主席保羅・沃爾克（Paul Volcker）所警示：「與通脹共舞者，終將自食其果。」

債市「反噬」腹背受敵

與其說問題止於通脹，不如說更大的風險潛藏於債市。美國財政部本周發行 20 年期國債，投標覆蓋率僅 2.46，明顯遜於過去十次平均 2.58；中標息率（5.047%）亦高於市場預估，形同「冷場拍賣」，實為全球債市敲響警鐘。

英美皆為高赤字、高發債之國，投資者若對其財政紀律信心動搖，則英國債市恐難獨善其身。本周四，英國十年期國債孳息率升至 4.846%，為年內新高，意味財政部須以更高成本「填坑補洞」。事實上，英倫銀行早於上月（4 月 10 日）已因「市場動盪」取消一場原定的長債拍賣，改發短債應急，反映長債需求疲弱，已使當局心生疑懼。

經濟學家羅伯特・盧卡斯（Robert Lucas）言之成理：「退潮之時，方知誰沒穿褲子。」

加稅箭在弦上

春季預算案時，OBR 仍預計政府尚有 99 億英鎊「財政空間」；今則利率上升已將其侵蝕至僅餘 57 億，可謂「薄如蟬翼」。國債管理局（Debt Management Office，DMO）雖仍如常拍賣中期與綠色債券，惟長債乏人問津，若欲「賣得出」，勢需提高息率，令利息開支雪上加霜。

綜觀形勢：稅收已近天花板，支出未見盡頭，借貸成本持續上揚，通脹猶未止歇，財相若仍欲避開加稅之路，恐已無道可行。秋季預算勢將成「加稅大會」，至於「加在哪裏」、「如何包裝」，仍待觀察。

英國於上世紀七十年代曾陷「稅高債重、工潮不斷」之泥淖，今若不思轉舵，或難避免歷史重演。新的財政年度開始之際，財赤即上掦，而財相渾然不覺，如此「鬆手」加薪，這場財政風暴的序章，悄然奏響。

( 圖 : Shutterstock )

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