英倫銀行（Bank of England）貨幣政策委員會（MPC）本周四以5票對4票的「一票之差」，再次減息25點子，將基準利率由4.25%調低至4.00%。這已是自2025年初以來第5次下調利率，惟較市場原先預期的「鴿派」基調相比，是次聲明卻明顯轉趨「鷹派」，令市場對未來減息的預期大幅降溫。英倫銀行行長貝利（Andrew Bailey）在記者會上一語道破天機：「我們仍處於減息周期，但不可太快，也不能太多。」

這場議息會議的真正看點，不在於這25點子的調整，而是央行在面對通脹頑強、樓市未穩與財政壓力未解的夾縫中，如何維持貨幣政策的「可信度」（credibility）與「彈性」（flexibility）——這將成為未來英國經濟能否「軟着陸」的關鍵。

罕見的二次投票

在首次投票中，9名成員，5位成員各執一詞：其中4人（包括鷹派人物 Catherine Mann 及 Huw Pill）主張按兵不動；5人主張減息，當中更有一人（Alan Taylor）提倡一次過減息50點子——此舉顯示委員會內部分歧之深，實屬多年罕見。最終，委員會需進行第二輪投票，僅就「維持」或「減25點子」作二選一，始得出減息結果。

一方面，這種近乎「懸峙國會」式的結果反映通脹陰影猶在，並非所有決策者相信物價已真正受控；另一方面，也突顯了減息周期已近尾聲的訊號。市場對11月減息的預期由74%降至不足50%，可謂反應冷淡。

通脹上修

英倫銀行最新預測顯示，今年第三季CPI通脹將升至4%，較5月預測上調0.3個百分點；至2026年，通脹預測亦由1.9%微升至2.0%。儘管升幅不大，卻顯示委員會對中期通脹壓力的擔憂上升，尤其食品價格回升、工資增長維持高位（接近5%），均令英倫銀行未敢掉以輕心。

在此背景下，市場亦即時作出調整：短年期英鎊互換利率上升6至7個基點，兩年期金邊債券孳息率亦升約5個基點。長年期則相對穩定，導致孳息曲線呈現輕微的「熊市式趨平」（bearish flattening）走勢——顯示市場對短期利率更趨保守，對長期經濟仍持審慎樂觀態度。

按揭利率緩降難阻樓市疲弱

雖然英倫銀行連續減息，市場亦反映了政策鬆動的預期，但房地產市場的反應仍顯審慎。五年期固定按揭利率自2024年高峰逐步回落，截至2025年7月底已降至約4%，大致反映市場預期未來利率將趨向正常化。然而，儘管借貸成本降低，整體樓市仍未見明顯起色。

根據Nationwide公布的數據，2025年上半年全國樓價按年變幅僅+0.1%，略高於零，但不足以構成復甦訊號。倫敦與東南地區略見改善，但不少地區仍處調整階段。整體而言，市場處於「觀望多於入市」的局面。買家對後市仍存疑慮，特別是通脹未定與工資實質增長乏力，均令置業者入市意欲受壓。

量化緊縮（QT）進程未止

是次議息報告亦提到，過去一年QT對英國國債的長期利差（term premium）影響略高於預期，由原來估計的10至20點子，上調至15至25點子。這雖不足以撼動整體孳息結構，卻足以對市場信心構成壓力。

若秋季市場波動加劇，英倫銀行或須延緩QT進度，否則或與降息步伐產生「政策相抵消」的效應。換言之，未來政策空間之鬆緊，並非單靠利率一項即可定奪，央行整體資產負債表的調整速度亦將舉足輕重。

央行觀望氣氛濃厚

雖然近月英國勞動市場略見轉弱，惟貨幣政策委員會成員對此反應不一。失業率僅緩慢上升，就業流失集中於酒店及零售業，整體薪酬增長並未大幅放緩。若短期內就業數據無明顯轉差，央行減息步伐料將放慢，亦會延後至2026年始見3.50%或以下利率水平。

更重要的是，委員會強調：通脹若在3.5%以上停留過久，將有「黏著效應」（stickiness），企業或上調售價以應對成本，員工則追求薪酬對等補償——構成「二次通脹效應」的溫床。因此，短期內英倫銀行寧可容忍經濟稍疲，也不願輕言放鬆政策。

減息不是萬靈丹

回顧今次議息，英倫銀行以技術性減息換取政策空間，表面是貨幣寬鬆，實則是戰略收縮。對市場而言，這不啻是一種「以鷹護鴿」的巧妙操作，將政策彈性盡量延續至明年。

然而，減息畢竟非萬靈丹。真正左右經濟動能者，恐怕不是央行本身，而是秋季預算案中工黨政府將如何取捨。據英國財政研究所（IFS）與高盛最近報告，若無額外削支措施，單在2026年前，政府需額外籌措約500億英鎊，方可實現既定的債務佔GDP比率穩定目標（Debt-to-GDP stabilisation target）。這迫使財相李韻晴（Rachel Reeves）不得不考慮在秋季預算案中提出進一步增稅方案，諸如：

• 提高資本利得稅率以對齊薪酬稅率；
• 延後個人免稅額（personal allowance）及基本稅率門檻上調；
• 對能源公司、金融機構等實施「一次性盈餘稅」；

倘若這些措施最終落實，將直接削弱家庭可支配收入、企業投資誘因，甚至拖慢原已疲弱的英國經濟復甦，令英倫銀行之減息政策形同「以腳踩油、以手拉煞車」。

利率下降，理應鼓勵投資與消費，但若同時面臨稅負上升、實質收入受壓，民間或難以回應寬鬆訊號，致使政策效果大打折扣。財政與貨幣的「不協調」，最終將反映於GDP增長放緩。

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