過去一周，中國內地和香港特區較矚目的政經要聞，主要關乎政府如何應對經濟危機。內地積極運用「舉國體制」，由中央部委引導投資銀行、證券商及保險公司，把資金集中引向政府定為優先的半導體、生物科技、電動車等行業，而香港特區則積極搞晚間墟市，刺激民眾消費。

《金融時報》於上周五（9月22日）發表一長篇文章 （註一），題為「習近平怎樣控制中國股市」，指截至9月20日，吉林省中研高分子材料股份公司（Jilin Joinature Polymer）於上海證券交易所掛牌，今年初到現在已有20家公司在中國本地股票市場上市，合共集資逾400億（按美元計算），比美國證券市場今年的新上市集資額（180億美元）高出一倍以上，佔全球股市今年集資額接近一半。不過，這一波新股上市熱潮並非由於股票市場壯旺，吸引企業蜂湧而來，中國股市於2022年下跌近兩成（滬深300指數），2023年迄今再跌了14%，表現遠遜於其他主要市場如美國、日本。在如此惡劣市況下仍有大批新股爭先恐後地上市，主要出於中央政府積極推動引導。

習年代的「舉國體制」

該文章指出，中國政府已放棄舊日應對疲弱經濟的標準對策，舊對策是鼓勵房地產市場發展及大事投資於基礎建設，如今在習近平的戰略思想指導下，新政策是集中全國力量發展那些屬於戰略優先的領域，以鞏固中共對社會的控制、促進國家安全及盡快實現科技自給自足，不被歐美國家「卡脖子」。這新政策與毛澤東時代的「舉國體制」不同，毛的年代中國政府仿效蘇聯，實行中央計劃經濟，包攬一切生産活動，廢除股票市場，如今習年代的「舉國體制」則是積極利用市場經濟，包括股票市場，把全國資金引向那些政府定為戰略性的行業及企業，具體措施包括指導國營投行那些企業可保薦包銷（如高科技類），那些不須考慮（如餐飲業等民生消費類），以及指導各大型證券商買入那些企業股份作中長線投資，甚至包括降低若干行業股票的風險評級，以鼓勵保險公司投資於這些證券。

該文章引述多位財金界人士分析這項新對策。有人認為若政府保持方向一貫，取態務實，新政策可讓外界知道，那些領域和行業受到政府鼓勵支持，從而作出自己的投資決定，也有人認為，政府的著眼點是科技突破與國力提升，並非投資者關注的企業盈利與派息，目標大不相同。這樣操控市場可否持續發展實在大有疑問，也容易衍生決策者貪腐錯判、錯判後無法及時糾正、內幕交易泛濫等弊端。而且，就算新政策成功，對於振興國民經濟作用也很有限，因為高科技行業招聘的僱員數目不多，刺激民眾消費成效不大，不似舊政策下推動房市基建及民生消費那樣立竿見影。最後，假如內地股市像去年及今年那樣持續下跌，看不見升市前景，則不論政策如何引導，一般投資者都不會願意入市，入了市的外資也會撤出市場，最後只剩下國營金融企業在那裡。

《金融時報》這篇文章，有助外界理解北京近月連串經濟措施，例如為何不像過去應對經濟危機那樣動用公帑救市，沒有像2009年應對雷曼事件觸發全球金融危機迅速推出四萬億基建救市方案；對房地產行業崩潰也沒有大力挽救，只推有限度措施確保開發商完成工程交樓；在鼓勵民營企業發展之際，也沒有推翻前年對教育補習行業、電子遊戲行業、網上購物行業的嚴苛管制。這些做或不做的政策選擇，都與中共中央在習近平戰略思想指導下的策略判斷有關，即某些行業（娛樂類、消費類）對實現國家戰略沒有價值，可以不予支持甚至大力管制，某些行業（芯片、人工智能、可再生能源、生物科技等）則屬於戰略行業，必須大力支持並製造成功案例。

戰備驅動型經濟模式

港大經濟學者陳志武在近月的公開演講及媒體訪問中（註二），也提及類似分析，他形容中國今天的經濟政策，是「戰備驅動型經濟模式」，以四面樹敵的緊張感加固權力，以「戰時狀態」、「備戰備荒」、「舉國動員」的非常狀態，駕空一切正常的秩序規則，來集中資源去攻堅領導人認為的難題。在這模式下，成為投資和發展重點的領域包括：軍事工業、「卡脖子」科技（芯片）、糧食安全（退林還耕）、供銷社、大食堂、低端消費等；受到不利影響要說再見的領域包括：高端消費、「大城市」發展、個人致富等。

西方國家和媒體普遍注意到，中國正在積極備戰，不少媒體提出的分析是，習近平無力挽救疲弱的國民經濟，以備戰來煽動民族主義情緒，轉移國民注意力。不過，本月中有專研中國問題學者（Taylor Fravel ）在《外交事務》（Foreign Affairs）期刊上發表分析文章（註三），指中共自立國以來經歷多次內部政經危機，但從沒有因此發動對外軍事行動，因為中國是專制社會，領導人根本毋須轉移民眾注意力。假如這個分析是對的，衡量北京積極備戰的政經原因與影響，就需要更立體更深度的分析，《金融時報》的長文及陳志武的分析，正好彌補了這方面的空缺。

香港的經濟運作模式與內地不同，無法使用「舉國體制」引導金融機構投資，但香港的金融市場仍然會間接受到影響。內地積極篩選上市公司，意味只有符合中央戰略設定的企業才獲批上市，這會局限了能夠來港上市的企業數目及種類，國際投資者如果不喜歡這些北京挑選的企業，就會減少投資及降低中企在主要指數上的權重，這些決定對香港資本市場會有深遠影響。由於沒有國家隊響應中央呼籲一致行動，香港市場會較容易出現對中央精選企業不滿的聲音，沽壓會較大，甚至要內地金融機構出手在港接貨，才能保持兩地股價大致同步，香港作為內地企業主要集資渠道及股份買賣窗口的地位與功能，將無可避免逐步減弱，這是「舉國體制」全面套入內地股市後，香港因體制不同無法融合的必然結果。

註一 ：

https://www.ft.com/content/f9c864c1-6cd4-405e-aa4b-d0b5e2ec6535

註二：

https://theinitium.com/article/20230406-opinion-interview-economist-chenzhiwu/invite_token/mciZYQAxaF

註三：

https://www.foreignaffairs.com/china/myth-chinese-diversionary-war

▌［守望］作者簡介

劉進圖生於香港，七零年代入讀善導小學和九龍華仁書院，學會追求良善、自由和責任。八十年代初進香港大學唸法律，思考社會公義。八十年代末加入新聞行業，先後任職於《信報》及《明報》，切身體會「無信不立」、「兼聽則明」。2014年2月遇襲受傷，病榻上總結心願：「真理在胸筆在手，無私無畏即自由」。our Content Goes Here